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多重利空袭来二季度黄金价格缺乏持续上涨动

发布时间:2019-03-26 18:39:17

2017年开局黄金价格走势与2016年相似,都是在上年年末美联储加息靴子落地之后,开启强势反弹行情;又都是在年初之时,获得了全球政治、经济不确定所带来的避险情绪的提振,形成了标志性的周线级别的技术反转形态。不过,黄金市场开局虽然相似,但其主导因素已悄然发生了很大变化,那么2017年上半年会不会重复2016年的故事呢?

金价走势开局相似

2016年黄金价格先扬后抑。黄金在2016年上半年整体表现强势,年初受美联储2015年12月首次加息靴子落地的提振,黄金自年度低位1046美元/盎司开始反弹。2月因地区冲突、人民币贬值引发的避险情绪,推动黄金一举站上1200美元/盎司,金价拉开小牛市序幕。2016年上半年全球经济不确定性持续发酵,各大经济体货币政策趋于宽松,年内美联储加息预期次数减少,黄金维持牛市振荡趋势。而6月的英国退欧公投黑天鹅事件爆发,再次推动黄金价格强势上涨,金价突破千三关口,黄金至1375美元/盎司,之后陷入振荡。

2017年拥有与2016年相似的开局,2016年年末金价走势和宏观环境,与2013年美联储暗示削减QE及2015年首次加息时的走势非常相似。当时美联储收紧货币政策的预期引发市场恐慌,但随后黄金价格就出现大幅反弹。而2016年四季度美联储加息预期也打压黄金走出了类似跌势,历史重复了过去的故事,再次上演了加息靴子落地,金价反弹的行情。

3月之后美联储加息炒作将卷土重来

美联储加息作为主导黄金价格的因素,相比较2016年,美联储所面临的经济环境、市场预期,在2017年上半年发生了很大变化。从经济数据看,美国政府刚发布的1月就业报告显示,非农就业人数增加22.7万,预期17.5万,前值15.6万;失业率从2016年12月的4.7%微升至4.8%。而近的美国劳工部公布的数据显示,截至2月4日当周美国初请失业金人数经季节调整后意外减少12000人至23.4万,下降至44年来低点附近。这表明美国劳动力市场持续饱和,进一步紧缩的劳动力市场可能终推动工资增长加快。美国初请失业金人数还有一个非常显著的特点是,该数据已经连续101周低于30万的阈值,一般认为只要初请人数低于30万就表明就业市场非常强劲,这也创下了自1970年以来劳动力市场持续收紧的长时间纪录,可以说美国是接近于或者已经处于充分就业。从这个角度看,美联储在2015年首次加息之后,实际上都有理由可以在任何一次议息会议加息。

然而,2016年美联储却仅仅在12月加息了一次,这也是2016年上半年黄金价格能够持续走牛的主要原因美联储之所以迟迟不肯加息,主要是通胀问题,2%的通胀目标在当时的环境下仍需要观察。如果2017年美国通胀率能够达到2%,那么美联储加息进程可能比市场预期要更快。

美国劳工部公布的2016年12月物价数据显示,美消费者物价指数(CPI)同比增长2.1%,核心CPI同比增长2.2%。2016年7月美国CPI同比增长0.8%,11月已经到了1.7%。通胀快速回升的背后,主要是大宗商品价格,尤其是油价上涨的带动,油价与CPI具有较强的正相关性。统计数据显示,2016年,原油成为大宗商品市场中的大黑马。全年,布伦特原油期货大涨52%,西得克萨斯中质原油期货大涨45%,双双创出2009年以来的年度涨幅,这无疑提振了美国通胀数据。

考虑到2016年一季度油价比较低,临近30美元/桶关口,而当前的油价在50美元/桶以上,根据油价推算,本季度同比数据将出现大幅上升,而这可能会促使美国通胀率突破2%的目标,在这样良好的数据基础之上,美联储加息的预期将在二季度发酵,这也是我们判断金价在二季度将出现振荡下行的主要原因。

2017年美联储将举行八次议息会议,其中四次有发布会,为了防止金融市场出现剧烈波动,美联储会充分与市场沟通,预计今年美联储仍然会选择有发布会的议息会议去加息,这就使得三、六、九、十二月的议息会议成为重要时间窗,我们预计二季度至少加息一次。

美元仍处于上涨周期中

自2008年爆发金融危机之后,包括欧洲央行和美联储在内的全球主要央行都在实施宽松货币政策,日本央行为激进。不过,这种局面正在发生转变。美联储分别在2015年和2016年12月会议上先后两次上调利率。欧央行虽然延长了2017年购债计划,但购债规模却在减少,呈现出逐渐放慢刺激步伐的趋向。日本央行虽然在2016年12月会议上维持超宽松政策不变,但随着通胀回归和货币政策成本飙升,预计其货币政策难有进一步宽松。预计2017年将是全球主要工业化国家自2006年以来不会祭出大规模货币宽松政策的年。

虽然全球经济有复苏趋向,但各主要经济体仍面临着增长压力,财政宽松取代货币宽松成为2017年市场的焦点。因为无论是美国还是欧洲,都已经维持了多年的财政紧缩政策,而且基础设施都亟待升级,这一转变是值得期待的。

2016年四季度特朗普当选美国总统后,金价遭遇抛售,主要原因在于特朗普强调了基础设施支出,引发所谓的风险资产展开反弹,且长期美国实质利率走高,美元走强。随着特朗普政策趋向在二季度逐步浮出水面,预计市场对美国经济增长信心将增强,并与美联储升息以及贸易孤立的预期心理等因素共振,支撑美元维持强势,这无疑将压制二季度黄金价格。当然,我们也不否认美国新总统政策的不确定性可能诱发市场避险,但预计上半年美国政策性黑天鹅事件出现的概率较小,美元仍处于上涨周期之中。

欧洲大选及地缘政治因素支撑年度金价

2016年全球各种政治风险层出不穷,甚至还飞出了英国脱欧、美国大选、意大利宪改公投等多只令全球市场动荡不安的黑天鹅。2017年地缘政治风险比2016年更大,货币波动会更加剧烈,这长期利好黄金和美元,预计地缘政治风险会帮助黄金守住美元/盎司区域。

随着民粹思潮席卷欧美,欧洲政治的暴风雨之年已经开启。2月以后,除了英国脱欧、意大利宪改公投之后的市场发酵需要考量外,德国、法国和荷兰2017年都会大选,而英美反映出的民粹主义思潮可能在欧洲其他地方继续得到验证。2月8日,英国下议院通过的内阁议案,授权梅启动退欧流程,英国退欧进程不确定性再次降低,3月底触发里斯本条约第五十条,博弈进程将吸引全球关注。

荷兰将在2017年3月15日举行大选。当前当政的联合政府将受到民粹主义、移民问题和反欧盟浪潮的严峻考验。当前的民调显示,右翼政党处于地位。从趋势来看,荷兰此前在2016年4月公投否决了乌克兰-欧盟联合协议,同时6月又有英国退欧的示范,所以在此次大选之后,荷兰很可能考虑进行退欧公投。在英国退欧公投之后进行的一项民调显示,有43%的荷兰人表示如果可以公投将选择脱欧。

法国大选结果仍不明朗,民粹主义抬头引发市场避险情绪。前一周末,法国极右翼候选人勒庞在竞选纲领中极力主张法国退出欧盟,并反对全球化,宣扬贸易保护。加上近期法国前总理菲永深受空饷门事件影响排名一再下滑,极右翼政党候选人勒庞获胜的概率随之增加。

传统的中东不稳定因素在特朗普执政后,再次出现冲突升级迹象。1月29日,伊朗试射了中程弹道导弹,2月1日,白宫对此进行强烈谴责,对伊朗施加新制裁或成为可能,预计新增制裁将不会违反伊朗核协议,或将对数十个伊朗实体进行新的制裁。另外,包括乌克兰、叙利亚等老问题也在持续发酵过程中,当前的地缘局势再次进入复杂环境。

总而言之,本年度包括欧美、中东政治将成为支撑年度金价的重要因素。然而,考虑到风险事件的短时性和爆发性,中期而言,市场很难计入主导因素模型中,建议针对发生的时间窗口做短线策略。

金价上行离不开需求提振

2016年在金价上涨及进口限制下,打压了实体黄金需求,尤其是主要市场中国及印度影响,导致现货黄金需求下挫9%。2016年全球金饰需求同比下降15%至2042吨,已经连续七年走低。其中,中国与印度两大黄金市场分别下降了约21%和7%,2016年中国国内累计生产黄金453.486吨,同比微升0.76%,当年全国黄金消费量为975.38吨。2016年年底,全球政治经济不确定性上升,尤其美国大选一波三折,黑天鹅事件频发下,国内投资者避险情绪升温,有迹象显示资金涌入黄金市场,而是否足以支撑金价继续上行,

多重利空袭来二季度黄金价格缺乏持续上涨动

仍有待观察。2016年,全球央行购买黄金也减少了三分之一,虽然各国中央银行连续第七年净购入黄金,但需求降至2010年以来的水平。全年各国央行净买入额为383.6吨,较上一年度下降33%。

另一方面,投资黄金的需求,特别是ETF投资大增,不仅抵销了实物黄金需求的不足,而且还提升了整体黄金需求上涨2%,至4309吨,创2013年以来新高。三方面因素促使资金大量流入黄金ETF,分别是负利率环境、对美国加息的预期下滑,以及地缘政治风险带来的不确定性,这使得黄金投资出现2012年以来的表现,但其他方面,则陷入低迷。

黄金需求分为实物黄金需求与黄金金融衍生品需求。就全球黄金市场总交易量来看,黄金金融衍生品的市场份额占了90%以上,2016年先扬后抑的黄金价格与黄金ETF持有量呈现了高度的正相关性。黄金ETF作为反映市场买方意愿的一面镜子,其能否连续增持,成为判断后市金价牛市之路能否持续的重要标志。ETF的黄金购买规模,在2016年季度就创下单季强的纪录,共342.3吨,主要集中于美国及欧洲。黄金ETF的异军突起是2016年上半年金价强势的另外一个主导因素,虽然2017年黄金ETF也止跌企稳,但增持的数量级远不及2016年年初,需求不足使得2017年二季度黄金价格缺乏持续上涨的动力。

金银比值趋势向下

根据对金银比值历史统计来看,金银比值达到80关口,回调的概率更大,2015年12月金银比值达到80左右后拐头向下,预计2017年金银比值下行的概率仍较大。金银比值与黄金价格具有负相关性,从趋势看,黄金季度性的振荡不会改变自2016年以来所构建的小牛行情,基于此我们认为,2017年金价总体乐观。

观察近几年金价表现,不难发现,高波动是其主要特征,预计2017年将延续这一特征,黄金全年均价将在1230美元/盎司水平。按照近几年行情走势,一季度往往是表现较好的时候,在政治、经济风险及潜在的实物需求刺激下,预计2017年季度现货黄金将维持反弹,均价将保持在1200美元/盎司以上;36月,虽然二季度意大利大选、法国大选等政治因素以及美国债务上限问题将陆续发酵,成为短时提振金价的要素,但美联储能否加息将是打压金价的主导要素,我们预计二季度金价将呈现振荡偏下行的走势,不会重复2016年梅开二度的两次拉涨行情。

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